情绪价值不被满足。
作者 | 王小娟 编辑 | 周智宇
年轻人的“塑料茅台”，再一次展现了它流量变现的能力。
6月10日，在永乐2025春季拍卖会上，一款初代藏品级薄荷色的LABUBU最终以108万元的价格拍卖成交。
能有如此高的成交价，离不开其近两年飙升的热度，泡泡玛特的股价也被带飞。6月11日，港股泡泡玛特涨超4%，股价续创历史新高，总市值达3623亿港元。
6月8日时，根据福布斯实时富豪榜数据，泡泡玛特的创始人王宁以203亿美元身家超越牧原股份的创始人秦英林，成为河南新首富。这个过程中，LABUBU功不可没。
LABUBU的造富能力，不容小觑。然而，助推LABUBU登上顶流宝座的养娃人们，最近却没有那么开心。
展开剩余88%“正规渠道很难抢到，抢到又被质量暴击，黄牛横行还真假难以辨别，买个称心如意的LABUBU可太难了。”这是如今不少抢LABUBU的养娃人的真实感受。
在质量不稳定的正品和猝不及防的假货中，一些消费者开始对LABUBU祛魅了。
资本市场上，泡泡玛特与蜜雪冰城、老铺黄金一道，并称为“新消费三杰”。今年以来股价领跑港股市场。
然而，投资者对新消费的信仰也逐渐有了分歧。包括瑞银在内的机构认为，当前市场对“新消费”预期过高，提示短期下行风险。
败也IP，成也IP，上市三年的泡泡玛特和伴随它的投资者对此体感颇深。如今，当它再次站在山顶，成为资本的宠儿，考验的则是设计、运营、制造等更全面的体系化能力。想要打造出消费市场里经久不衰的IP，泡泡玛特仍有很长的路要走。
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LABUBU成了“歪步步”
“你售价是99，不是9.9，可以注意一下品控吗？”有消费者如此“控诉”泡泡玛特。
事件的起因是，最近有不少消费者收到了自己等了一个月的LABUBU 3.0，开箱时满是期待，但拆开之后发现“天塌了”。
李念（化名）是一位毛绒玩具爱好者，之前曾经买过不少Jellycat家的毛绒玩偶。她对华尔街见闻表示，她在LABUBU还不是毛绒款的时候，并没有下手。直到近两年，毛茸茸的LABUBU才进入她的视野。
今年，她第一次抢就在线上抢到了，然而，收到之后，发现头缝歪了。于是又去换货，但换货回来的脚又是反的。来回折腾，她表示已经对LABUBU祛魅了。
在社交媒体上，一条感慨LABUBU品控的帖子评论区，有近千条评论展示自己收到的LABUBU有着千奇百怪的瑕疵点。
尽管没有具体的数据表明最近的这一批货的瑕疵率配资网站大全，在黑猫投诉平台累计1.4万条投诉中，“质量差”与“预售时间长”也成为高频词。
在社交媒体上，有整箱开箱的博主发现，自己拿到的6个，5个因为各种问题“回娘家”了。
还有一位同样买了一整套LABUBU盲盒的资深盲盒爱好者波波（化名）发现，他这次买到的几个LABUBU，集合了秃头、歪头、开线、充棉不足、长短腿、长短耳等各种典型问题。波波对华尔街见闻表示，自己本身是一个对玩具瑕疵容忍度比较高的人，所以只对一只歪头比较严重的进行了换货。
对于这一回复，消费者很难认同。
李念对华尔街见闻表示，“毛绒玩具本就不是成本很高的产品，大家愿意高价买正版，就是冲着正版质感更好，有设计，更精致，但如果这一点都做不到，花更多买正版的意义在哪里呢？”
众所周知，消费者买盲盒抽娃养娃本来就是图一个情绪价值，而如今品控和售后，没有满足的正是消费者的情绪价值。
从商业模型看，泡泡玛特成功构建了 “情感货币”体系，通过盲盒机制将随机性转化为情绪价值，通过会员体系强化用户生命周期管理。
数据显示，截至2024年末，泡泡玛特中国内地会员数突破4608万人，会员贡献销售额占比达92.7%，复购率49.4%，用户黏性在各个品类中都属于比较强的。这种模式依赖用户对IP的情感认同，而品控问题正在侵蚀这种信任基础。
并且，这一自称为艺术设计的产品，也并不便宜。在二手市场，部分联名款已经被炒至上万元，这种由稀缺性制造的溢价，与频发的品控问题形成尖锐对比。
另一位已经决定退坑的消费者对华尔街见闻表示：“虽然现在LABUBU还是很火，但我相信扛住时间验证的产品，质量得先过关，很担心家里的一堆娃娃几年后变成时代的眼泪。”
值得一提的是，这不是泡泡玛特第一次被质疑品控问题。2022年“3·15”期间，央视就曾曝光过泡泡玛特盲盒生意涉及到的抽中率不确定、品控差等问题。
而上一次被点名时，正值“DIMOO联名款盲盒套餐”爆火。可见，几年过去，泡泡玛特的爆火中，总是伴随着对品控的质疑。
这或许与泡泡玛特的代工模式有关。
根据东莞发布的消息，早在2020年，东莞有超过30家代工厂、合作企业为泡泡玛特供货。而如今短时间内需求量激增，对本就相对分散的代工厂的工艺稳定性、质检等提出进一步的要求，也考验着泡泡玛特的供应链管理能力。
东莞因为乐高、万代等知名玩具厂商代工而出名，而乐高就以出色的质量而被广泛消费者认可。这也说明，泡泡玛特要成为一家长盛不衰的潮玩公司，更加需要跨过质量这一核心考验，这也是泡泡玛特体系化能力考验的一环。
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不可预测的未来
如今，泡泡玛特的股价一浪高过一浪，是资本市场当之无愧的宠儿。
然而，对于泡泡玛特而言，长期依靠稀缺性来维持热度，这也是其股价飙升的重要原因。而一系列的悖论也随之而来。如果不主动向市场投入产品，则黄牛侵害原本消费者利益，同时又假货满天飞；如果主动增加产量，则稀缺性不再，加速了这一IP的退潮。
在粉丝和投资者的拥簇下，LABUBU成了“塑料茅台”。
有不少消费者买娃也不是为了自己玩，而是高价出二手，这就像不少人蹲点、换平台抢茅台来快速转手一样，都将其作为理财产品，这也就是LABUBU的金融玩法。
在不少投资者看来，这一波炒娃像前些年炒鞋的翻版，黄金期也就几年。
这种玩法具有不可持续性。过往不少潮玩都曾经历在二手平台溢价，被倒卖，如今大多都回归正常二手交易水平，只有极度稀缺的款才有溢价空间。有意思的是，就连二手价格极其稳定的飞天茅台，价格也在持续下探，这也被市场认为是回归正常水平的信号。
泡泡玛特股价暴涨，离不开南下资金的热潮。也有机构投资者对华尔街见闻表示，相比A股市场，港股市场也更看基本面。
包括曲少杰、程彧在内的基金经理，也是在泡泡玛特2024年年报出现业绩拐点后，才决心入场。他们也助推了泡泡玛特此轮股价暴涨。
这意味着，当“被炒的娃”不再稀缺之后，泡泡玛特的股价是否依旧坚挺，值得进一步观察。天风证券等机构也在研报中提示，要注意行业竞争加剧风险，IP的表现不及预期以及乐园开放初期表现不及预期的风险。
回归消费潮玩视角，不少人认为对于泡泡玛特的投资就是投资年轻人的消费者趋势，但年轻人的消费趋势也是流动的。
从LABUBU的爆火来看，多数分析认为，一方面是名人们带货，化身社交货币；另一方面是LABUBU踩中当下的文化审美偏好，踩中当下年轻人繁杂且反叛的情绪。
然而，一代人有一代人的LABUBU。
从文化审美偏好的变化来看，过往就有很多例子，典型的如芭比，这也是曾经风靡全球的玩具娃娃，同样具有换装等可玩性，但如今随着审美的变化，如今已经算得上是“时代的眼泪”了。LABUBU的消费者以Z世代为主，这一代人愿意为情绪价值买单，但兴趣转移也相对较快。
潮玩本身也是玩具的一个品类，需要抓住的是用户的注意力，消耗用户的时间。泡泡玛特在潮玩这一品类中，当前已成为绝对头部，但也需要提防看不见的对手。比如作为实体玩具的乐高，曾经就被新兴电子游戏冲击，在当时，这对乐高而言就是看不见的对手。
但同时，为了全方位防守，进行无序创新也值得警惕。
继续以乐高为例，在被冲击之后，乐高一度忽视核心积木用户，而是在主题乐园、游戏、影视、玩偶、服饰等方面进行拓展，但也因为无序扩张，而陷入长达十年的危机之中，此后在回归核心之后，危机慢慢解除。
当前，泡泡玛特也在各个方面进行尝试，主题乐园、生活方式、周边也越来越多。不过，这些都链接在IP这一基础上，长期的观察依旧是其能否再推出现象级IP。
同时，爆火的IP孵化与IP生命周期的延长也并非容易之事。
纵观全世界的大型玩具集团，这些年爆款IP的也相当有限。在LABUBU爆火之前，迪士尼的爆款IP玲娜贝儿出道于四年前，泡泡玛特家的上一个顶流MOLLY爆火是在2016年之后，而三丽鸥家的超级IP Hello Kitty则诞生于上世纪七十年代，万代南宫门的营收担当依旧是上世纪的海贼王、龙珠等。
要看IP的长生命周期，还得看迪士尼，这也是为什么泡泡玛特致力于成为中国的迪士尼。不过，迪士尼的长红IP中，大多都有复杂的故事与文化背景，过去这些年迪士尼也在持续对这些IP进行投入，打造独特故事，这些都延长了其IP的生命周期。
当前，泡泡玛特拥有约90个IP，其中13个在2024年营收破亿元，平均生命周期在2-5年左右。泡泡玛特仍需持续一边延长现有营收IP的生命周期，一边押注下一个可能爆火的IP。
在探索成为一家伟大的公司之前，泡泡玛特还是得先成为一个产品质量抗打的公司、能应对泛滥仿品的公司。
要想成为中国的迪士尼配资网站大全，泡泡玛特的漫漫长路才开始。
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